Warrants
Le droit d'acheter des actions à un prix fixé sur une période donnée, souvent attaché à de la venture debt ou à un bridge comme upside pour le prêteur.
Un warrant est un droit contractuel d’acheter des actions d’une société à un prix fixe (le strike, ou prix d’exercice) dans une période définie. Il ressemble à une option d’employé mais est accordé à des investisseurs, des prêteurs ou des partenaires plutôt qu’au personnel. Les warrants se tiennent rarement seuls ; ils sont d’ordinaire attachés à un autre instrument comme incitation supplémentaire, le plus souvent à de la venture debt (un prêteur prend des warrants en plus de l’intérêt), à des financements bridge, ou parfois à des deals commerciaux ou de partenariat comme equity kicker.
L’économie se décrit par le warrant coverage : la valeur des actions que les warrants peuvent acheter, exprimée en pourcentage du prêt ou de l’investissement associé. Dix pour cent de coverage sur un prêt de 2 000 000 $ signifie des warrants sur 200 000 $ d’actions. Le strike est souvent calé sur le prix du tour le plus récent, donc le porteur de warrants profite si la valeur de la société dépasse ce niveau avant l’expiration. Tant qu’ils ne sont pas exercés, les warrants restent des actions potentielles ; exercés, ils se convertissent en equity réelle et diluent les détenteurs existants.
Pour les fondateurs, la discipline clé est de compter les warrants là où ils sont, dans la capitalisation fully diluted, et de suivre comment ils s’accumulent. La venture debt et les bridges sont des outils utiles pour une société quantique intensive en capital qui étire son runway jusqu’au prochain jalon, mais chaque instrument à saveur de dette tend à porter du warrant coverage, et plusieurs d’entre eux le long d’une longue roadmap s’additionnent en une dilution significative, facile à négliger parce qu’elle n’est pas un tour d’equity pricé. Négocier le coverage à la baisse, le plafonner, ou raccourcir la durée des warrants sont autant de leviers ; ignorer les warrants jusqu’à leur exercice est la façon dont un fondateur se fait surprendre par le chiffre fully diluted au tour suivant.
Les sociétés quantiques s'appuient sur la venture debt et les bridges pour étirer des runways gourmands en capital entre deux tours d'equity, et les warrants sont le prix de cet argent : le prêteur prend le droit d'acheter des actions plus tard, diluant les fondateurs s'il l'exerce. Le chiffre à surveiller est le warrant coverage (les warrants en pourcentage du prêt ou de l'investissement), parce qu'il s'ajoute en silence au fully diluted et fait boule de neige avec chaque instrument à saveur de dette qu'une longue roadmap accumule.
Un prêt venture de 2 000 000 $ avec 10 % de warrant coverage accorde des warrants pour acheter 200 000 $ d'actions à un strike convenu (souvent le prix du dernier tour). À un strike de 4,00 $, ce sont 50 000 actions que le prêteur peut acheter plus tard ; exercées, ces actions diluent les détenteurs existants et rejoignent le compte fully diluted.
De la définition à la décision
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